10月下旬至今，热卷与螺纹钢期货2301合约价差从0元/吨涨到120元/吨附近，目前该趋势仍在延续。从基本面来看，螺纹钢需求下滑明显，随着天气继续转冷，需求面临进一步走弱的压力，预计1—2周后企业将开始累库。然而，热卷需求并没有明显的季节性扰动，并且当下产量较低，企业延续去库节奏。在供需基本面的差距下，预计热卷强于螺纹钢的走势还将延续。

螺纹钢面临累库压力

11月中旬开始，高频数据显示螺纹钢需求开始走弱，周度数据也显示，螺纹钢表需从320万吨降至290万吨。按照季节性规律分析，接下来随着天气转冷，螺纹钢需求还有进一步下行的空间。此外，从建材成交量来看，每日建材成交已经从16万—17万吨降至13万吨附近。因此，螺纹钢短期仍将维持需求弱势局面。

近期，房地产企业融资“第三支箭”迅速推进，房企主体融资端有望改善。不过，该政策对近端螺纹钢需求的影响有限，并且房地产用钢需求好转需要看到房地产销售好转，从而房地产企业投资修复，进而企业拿地意愿抬升，新开工和施工转好才行。目前来看，这一传导还需要时间。

11月，螺纹钢价格底部出现比较明显的反弹，包括螺纹钢在内的很多钢材都已经有了利润。因此，预计螺纹钢产量下行空间有限，并且由于电炉钢的开工和停工都比较方便，也会进一步加大螺纹钢的供给弹性，对螺纹钢的供需产生不利影响。据笔者测算，螺纹钢累库将会在接下来的1—2周出现。虽然当下螺纹钢库存较低只有532万吨，但如果企业从下周开始累库，那么2023年1月前螺纹钢库存将上升到一个相对中性的位置（达到620万吨）。

热卷基本面结构良好

相对于螺纹钢，热卷需求并没有明显的季节性因素干扰，反而四季度热卷还在需求旺季，主要因为汽车产销在四季度处在全年高位。受制造业PMI回落的影响，热卷总体需求表现不佳，但从近期数据来看，热卷需求依旧保持韧性，并且12月需求环比存在回升预期。从钢联发布的数据来看，热卷周度表需保持在300万吨附近，预计接下来仍保持在这一水平附近。

从供应端来看，前期螺纹钢价格大幅回落，热卷产量收缩比较明显。按照钢厂检修计划，螺纹钢产量很难有回升迹象，预计到2023年1月之前螺纹钢产量将保持在300万吨以下。这样看来，热卷库存有望在2023年1月前保持下降态势，库存或降至250万吨以下，处于历史低位水平。

卷螺差还有回升空间

热卷生产成本高于螺纹钢50—100元/吨，一般情况下热卷价格要高于螺纹钢，目前热卷与螺纹钢期货2301合约价差在120元/吨附近，处于中性水平。近5年，热卷与螺纹钢期货2301合约价差最高达到391元/吨，均值在120元/吨附近。因此，热卷与螺纹钢价差当下只是处于合理水平，并且从基本面来看热卷短期好于螺纹钢，所以价差还有进一步上涨的空间。

综合以上分析，房地产用钢需求短期难以改变，并且面临着需求淡季，接下来螺纹钢累库将压制期货2301合约。热卷需求虽然也不佳，但需求边际存在转好的预期，并且供应弹性不大，有望在2023年1月前延续去库。在热卷基本面好于螺纹钢的背景下，热卷与螺纹钢价差有望继续走扩。