2015年初，来宝集团流通股的空头押注在最疯狂的时候一度高达创纪录的15.1%，主要是因为当时宝集团被研究机构指责其会计账目缺乏透明度，存在财务造假、夸大利润的嫌疑。2015年第三季度，来宝集团净利润为2468万美元，去年同期为1.539亿美元，同比下跌了84%；营收下跌20%，至1870万美元。除此之外，公告中显示Robert van der Zalm因健康原因辞任首席财务官。

在这一系列消息之后，来宝迅速成为大家关注的焦点，来宝集团股价今年迄今累计下挫56%，是新加坡海峡时报指数中表现最差的股票。那么来宝是否会成为第二个嘉能可，面临经营风险，本文将带您一起来透视下来宝的具体情况。

一、来宝的企业简介

来宝集团(Noble Group)是由理查德.埃尔曼在1987年创办的，总部设于香港，在新加坡证券交易所上市。来宝是以亚洲的钢铁贸易业起家，如今来宝集团已发展成为亚洲最大的大宗商品贸易商。旗下来宝农业（Noble Agri）被中粮集团以15亿美元（约117亿港元）收购其在全球经营农产品业务的51%股权。

来宝集团是农业、工业和能源等多个领域的全球供应链管理方面的市场领军者，业务涉及多种自然资源和原材料，如棉花、谷物、咖啡、煤炭、铁矿石、钢材、铝材以及清洁油品等。来宝集团在42个国家共设有70多个办事处，业务遍布全球，具备世界级市场智慧和满足客户需求的创新途径。来宝集团的主要业务在于促进基本原料的销售，加工，金融和运输，从低成本的生产地，如南美、非洲、澳大利亚和印尼销往高需求的市场，如亚洲和中东地区。

图表1 来宝全球业务分布

二、来宝的业务分布

来宝2014年贸易额为858.2亿美元（不包含农业部分），贸易量为2.15亿吨（不包含农业部分）。其中，能源贸易量达到1.6亿吨，占总业务贸易量的75.3%，同比增加2150万吨，涨幅为15%，贸易额达726.4亿美元，占公司营业总额的84.7%；2014年金属，矿物和矿石贸易量占总贸易量的24.7%，贸易额仅占总贸易额的15.3%。

图表2 来宝能源贸易量占比

在2015年前三季度的贸易量中，原油占到38%，煤炭能源和CSM占27%，NAES占19%，天然气占与电力占12%，金属占4%。近年来，来宝集团(Noble Group)大幅削减金属业务，专注于利润更高的油气业务。今年前三个季度，铁矿与金属贸易量为2650万吨，同比减少2.6%，贸易量占比从去年同期的18.5%降低到今年的13.2%；铁矿与金属业务营业利润为3000万美元，同比减少了91.2%，铁矿与金融业务营业利润占比从去年同期的30%减少到今年的3%。

图表3 2015年前三季度来宝分品种贸易量占比

图表4：集团分品种贸易量             图表5：集团分品种营业利润

从业务地区来看，来宝的业务主要分布在北美，亚洲，如中国。来宝2015年前三季度北美的销售额占公司总营业额的32%，中国占27%，亚洲（除中国外）占26%；

图表6 来宝2015年前三季度分地区的营业收入情况

三、来宝的经营现状

1、资产状况

来宝2015三季度的总资产达到193.16亿美元，同比减少4.1%。其中，非流动资产为39.33亿美元，同比减少3.3%，仅占总资产的20.4%；流动资产为153.84亿美元，同比减少4.3%，占总资产的比例高达79.6%。

来宝2015年三季度的总负债达到142.37亿美元，同比减少5.6%。其中，非流动负债为25.76亿美元，仅占总负债的18.1%，同比减少14.3%；流动负债为116.6亿美元，占总负债的比例高达81.9%，同比减少3.4%。

来宝2015年的资产负债率为73.7%，比去年同期的74.9%减少了1.2%。

图表6 来宝2015年三季度的资产和负债构成情况

2、营收情况

2000年至2010年，大宗商品的价格随着全球需求的扩张而突飞猛进，这期间来宝也进行了快速的发展。自2011年开始，大宗商品开始进入熊市，来宝在2011年之后也进入了平稳发展的阶段，商品的贸易量和营业收入基本保持稳定。2014年，来宝的总营业额达到858.2亿美元，同比增加4.2%；贸易量2.15亿吨，同比增加15%。其中，能源产品的营业收入为131.7亿美元，同比增加11.5%；贸易量为1.62亿吨，同比增加15.3%。金属和矿物的营业收入达到336亿美元，同比下降23.5%；贸易量为5320万吨，同比增加13.7%。

图表 7 来宝集团销售收入         图表 8 来宝集团销售量

3、盈利状况

来宝的主营业务集中在能源贸易方面，所以贸易量的提升是公司的核心目标。2015年三季度，来宝通过新业务的增加与销售区域的扩大，使销售吨数则强劲增加50%。在商品熊市中，商品的贸易量会有所上升，有利于来宝实现规模经济，进行贸易地区套利。

自成立以来，来宝的营业收入和营业利润主要呈现小幅增长的态势，并在2012年达到历史峰值。但是从2014年开始，大宗商品价格一路走低，来宝2015年第三季度净利润为2468万美元，去年同期为1.539亿美元，同比下跌了84%；营业收入下跌20%，至1870万美元。前三个季度，集团净利润为1.94亿美元，远不及去年同期的3.72亿美元。

图表9 来宝的利润情况（单位：千美元）

四、结论

资产情况方面，2014年来宝资产总额达到200亿美元，非流动资产41.2亿美元，仅占总资产的20.6%。2015年三季度资产总额为193.2亿美元，非流动资产为39.3亿美元，占总资产的20.4%，比去年同期减少0.2%。2015年三季度资产负债率为73.7%，集团正在通过出售资产、金融业务等方式筹集资金，但是消极的行业环境将继续对该公司的流动性和操作带来不良影响。

图表 10 来宝资产负债情况

盈利情况方面，来宝作为世界上比较大的能源贸易公司，2014年的毛利率为1.7%。净利润为0.15%，2015年第三季度，来宝集团净利润同比大幅下跌了84%，营收下跌20%，公司利润的确遭到疲弱大宗商品价格的重创。但是，来宝集团能源交易部门业绩出现了强劲的增长，能源业务的盈利由去年的2780万美元强劲增长至今年的1.43亿美元，采矿和金属业务亏损扩大至7210万元。近年来宝集团逐步调整战略，比如出售亏损较大的农业部门，大幅缩减亏损较大的金属部门业务，专注于利润更高的油气业务等。

图表 11 来宝盈利情况

业务结构方面，2015年前三季度的贸易额占比在80%以上，且来宝集团越来越侧重于能源业务，来宝集团此次将业务重心转移到新能源技术方面，新能源技术的开发对世界能源发展趋势意义重大，不仅是能源和金融发展中的战略问题，而且是经济发展中重要新生力量，新能源的发展定能为全球所面临的能源经济、环保等现实问题带来解决的良策。

因此，虽然来宝的资产负债率有点偏高，但是集团正在通过出售资产、金融业务等方式筹集资金，但是消极的行业环境将继续对该公司的流动性和操作带来不良影响；虽然来宝毛利润和净利润都不大，且三季度净利润大幅下降84%，但这主要是因为金属和矿业业务表现不佳，来宝集团能源业务利润出现强劲增长，且近期来宝进行业务调整，大幅缩减亏损较大的金属业务，集团为了应对业绩下滑的挑战，开始实施裁员等各项成本削减计划。

除此之外，来宝集团的财务信任危机依然没有得到彻底解决，集团的第三季度业绩大幅下滑，穆迪(Moody's)将再次对其审查，来宝目前评级为Baa3，如降级则将进入垃圾级，这将导致借贷成本的上升，融资变得更困难，而财务状况难以得到改善，因此来宝集团是否陷入财务危机，还有待跟踪观察。