由于全球铁矿石供需格局已经发生改变，国内外矿山新增产能开始释放，而终端市场需求低迷，因此铁矿石市场进入到结构型过剩状态；此外，受制于国内铁矿石港口过高的库存，从中长期来看，铁矿石价格下行力量很强。各国以及各大投行对未来铁矿石价格做了预测，其中高盛对2014年下半年和2015年的价格预测为每吨103美元/吨和80美元/吨，摩根士丹利对2014年和2015年铁矿石平均价格的预期分别是每吨105美元/吨和90美元/吨，随着时间的推移，他们也在下调他们的预期，这说明铁矿石市场充斥着悲观的情绪。随着我国“微刺激”政策的推出，国内宏观经济企稳，则铁矿石价格将何去何从？本文从支撑铁矿石价格与铁矿石价格下行力量两个方面进行分析铁矿石价格的未来走势。

一、2014年上半年市场回顾

2014年铁矿石市场熊途漫漫，上半年铁矿石价格一路下跌，截止到6月30日，被全球三大矿山选为铁矿石定价依据的普氏铁矿石价格指数(62%)从年初的134.5美元/吨下跌到93.75美元/吨，曾在6月中旬达到历史新低，为89美元/吨，且当前价格水平离历史最低值的88.50美元/吨仅一步之遥。纵观2014年上半年铁矿石价格走势，大致可以分为4个阶段：第一阶段，2014年年初到3月上旬，铁矿石价格一改去年趋势，一路下跌，由年初的134.5美元下降到3月上旬的105美元，跌幅达到22%。下跌的主要原因是中国市场铁矿石供给格局已发生改变，国内外矿山产能释放，使得供给端压力很大；中国经济在放缓，终端需求不旺盛等。第二阶段，3月中旬至4月上旬，铁矿石价格出现反弹，从105.5美元/吨上涨到119美元/吨，上涨幅度为12.8%，反弹力度不大。究其原因，主要是3月下旬开始，国家开始不断出台微刺激措施，利好消息使得钢厂生产加大生产，钢材价格引领铁矿石价格反弹。第三阶段，4月中旬至6月上旬，铁矿石价格依然延续第一阶段下跌的趋势，从119美元/吨跌至89美元/吨，达到近几年来历史新低。尽管微刺激措施发力，但是终端房地产行业进入大的调整周期，需求低迷。第四阶段，6月中下旬，铁矿石再度企稳反弹。主要原因是政府微刺激政策开始发力以及成本支撑；此外，原材料下跌，钢厂在利润的驱动下开始加大生产，但是钢厂库存较低，在钢厂补库预期的驱动下，铁矿石有所企稳反弹。

图1：2014年上半年铁矿石价格走势（美元/吨）

二、支撑铁矿石价格的因素

1.宏观经济因素

2014年国内经济放缓，政府在2014年第一季度推出“微刺激”政策，其中包括结构性减税、扩大财政支出和基建投资、定向降准等。在第二季度政策也在加码，央行的二次定向降准释放出了积极的信号。总理对7.5%的经济增长的明确表态，说明了后期政府可能会出台利于经济的政策。政府推行的”微刺激“政策在5月份和6月份，已初见成效。根据统计数据显示，汇丰制造业PMI和钢铁业PMI双双回升。汇丰7月初公布的6月中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.7，高于枯荣分界点，比上个月回升1.3个百分点，创5个月来新高，这也表明中国经济已有所改善。虽然，我国钢铁业PMI仍然处于枯荣平衡点以下，但是较上个月已经增长1.9个百分点。从目前来看，由于微刺激政策的实施，铁矿石价格已有所回升。预计短期内由于宏观经济的企稳，铁矿石价格可能短时间延续6月下旬的涨势，但是反弹力度比较有限。

图2：汇丰制造业PMI与中国钢铁业PMI走势图

2.钢厂补库驱动

一方面，随着原材料价格下跌，钢厂的盈利状况有所好转，根据钢厂调查数据显示，6月份盈利钢厂的数量以及高炉开工率都有所增加，在6月27日的调查中，有68.71%的钢厂是盈利的，比上周增加7.36%。同时，钢厂的开工积极性会走强，高炉开工率也达到了90.19%，比上周增加1.52%。钢厂有利可图，开始加大生产，目前钢厂仍然是消耗自己的库存。根据钢厂调查对64家钢厂的铁矿石库存做了统计，这些样本钢厂以中小规模为主，产量在100-900万吨不等，占全国产量的28.5%。该统计能够反应当前以及未来全国钢厂对于铁矿石使用的大体变化以及趋势。具体情况如表1，从调查结果可以看出，6月19日钢厂铁矿石库存的平均可用天数只有24天，国产矿为5.3天，同时进口矿和国产矿的配比也在增加。钢厂的铁矿石库存只能维持钢厂生产1个月左右；另一方面，钢厂生产有一定的季节性规律。一般来说，一季度是钢厂生产的低点，随后二季度会走高，在二季度末达到钢厂生产的全年高点。因此，钢厂在接下来的季度需要开始补库，则对铁矿石价格有一定的支撑。

图3：钢厂生产情况有所好转

表1：钢厂铁矿石库存情况

3.铁矿石成本支撑

根据瑞士银行公布的数据，国外方面，澳洲力拓、必和必拓盈亏平衡成本分别为44美元/吨、53美元/吨，巴西淡水河谷因距中国距离较远，盈亏平衡约在68美元/吨。铁矿石价格下跌，国外矿山损失的仅仅是利润，而对国内矿山来说却生死攸关。数据显示，近期铁矿石跌幅虽大，但国外矿山毛利润依然可观，但是国内方面，据提供的数据，国内矿山运营成本在80-90美元/吨的占80%，如果矿石价格真的下破90美元/吨的话，国内80%左右矿山将停产，这在短期内会带来一定的信心支撑，从而对铁矿石价格带来一定的支撑作用。

三、铁矿石价格下行因素

1.铁矿石供需失衡

自2013年中旬以来，我国铁矿石市场上供给和需求持续失衡。5月份铁矿石供给总量经过折算为1.1亿吨，而同期我国生铁产量为6151.8万吨，折算成铁矿石成品矿所需量为0.98亿吨，其供需缺口达到0.12亿吨（见图4）。随着供给的增加，需求的降低，2014年下半年供需缺口将进一步加大，这也是我国铁矿石价格下降最大的力量来源。

图4：2014年上半年铁矿石市场上供过于求（万吨）

2.铁矿石供给剧增

一方面，国外铁矿石供给剧增。目前，世界前四大铁矿供应商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均进入扩产高峰。同时，四大矿山自2008年全球矿山投入不断加大，导致铁矿石产能扩张，2013年开始全球铁矿石新增产能进入投产的高峰期,从目前几大主要矿山的扩建计划来看，全球铁矿石新增产能投产的高峰期是在2014-2015年。四大矿商的产能以及2014年预计产量如表2，四大矿商都在扩产。我国从国外进口的铁矿石在2014年下半年将会上升，根据笔者曾经写过的一篇文章《制造业PMI：预测我国铁矿石进口量》一文中，通过格兰杰因果关系检验，发现制造业PMI能够预测我国铁矿石进口量，并且制造业PMI波动先于铁矿石进口量波动12个月，这里不作详细说明。由此可以根据2013年制造业PMI下半年的走势情况，推测出2014年下半年我国铁矿石进口量是上升的趋势（见图5）。同时，我国铁矿石进口具有季节性规律，一般在下半年港口的发货量较大，下半年进口矿的供给压力很大，将会压制铁矿石价格。

同时，在融资需求和国际铁矿石价格下跌的推动下，我国进口铁矿石数量日益增加。虽然铁矿石需求增加，但进口增速显然超过了需求增速，港口铁矿石库存节节攀升，屡创历史新高，根据6月27日统计的港口库存达到了1.15亿吨（见图6）。总之，预计下半年我国铁矿石供给量会增大，铁矿石价格将进一步下跌。

表2：四大矿商产能情况

图5：我国铁矿石进口量情况（万吨）          图6：铁矿石港口库存高企（万吨）

说明：图5中的虚线部分是对2014年下半年我国铁矿石进口量趋势的一个预测，因此虚线只表示一个趋势，不表示具体的数值。

另一方面，虽然铁矿石价格“跌跌不休”，国内中小矿山处于亏损状态。国内铁矿石生产陷入了越亏损越生产的怪圈，原因是前期投资非常大，以及为了获得银行的信贷额度，我国矿山企业仍然在生产。前期我国海外投资的矿山也开始投产，因此铁矿石不管是新增产能还是老产能都会继续生产，国产矿的供应也会增加。

3.终端需求低迷

由于铁矿石唯一的用途几乎是用来炼铁，因此钢铁生产直接决定了铁矿石的需求。钢材的需求通过下游行业的需求来确定。因此，讨论铁矿石未来的需求需要从终端市场来分析。由于生产的钢材大部分用于房地产行业，因此本文选取房地产行业作为分析对象。

根据国家统计局大宗商品数据终端的数据显示，我国进入2014年以来，商品房销售面积和销售额都是负增长，其中1-5月累计商品房销售面积下降7.8%，累计销售额下降8.5%（见图7）；新开工面积在2014年上半年下降的幅度也是非常大，1-5月份累计新开工施工面积增长率达到了近10年来的最低值，比2008年金融危机时期还要低，1-5月份累计新开工面积同比下降18.6%（见图8）。国内房地产销售面积和新开工面积同比降幅扩大，预示着国内房地产市场依旧不景气，不利于钢材的需求进而打压铁矿石的价格。

图7：商品房销售面积和金额双负增长                  图8：新开工施工面积达到10年来历史新低

4.铁矿石融资问题

我国铁矿石港口库存，将近1/3是贸易矿，这说明过去我国融资矿占了铁矿石1/3的需求。随着青岛港诈骗案的调查，铁矿石也受到了影响。由于银行对贸易商的资金收缩，贸易商为了回笼资金，将会低价抛售。因此，贸易商大幅抛售铁矿石将增加市场上铁矿石的供给，使本就处于下行趋势的铁矿石价格可能继续走低。

四、结论

通过以上对2014年下半年铁矿石价格支撑力量和下行力量进行分析，我们可以发现支撑铁矿石价格的力量是有限的，而供需结构是导致市场上铁矿石价格下跌的中坚力量。从而得出本文的结论：铁矿石价格短期内可能会延续6月份下旬的涨势，但是反弹的力度是有限的，也只是昙花一现；从中长期来看铁矿石价格下跌趋势难以扭转。