北京时间5月19日晚间消息，外媒近日刊文称，在出任美联储主席以后，珍妮特·耶伦(Janet Yellen)的第一个重大任务并非决定何时开始加息，而是决定如何加息。

对于经历了最近一次金融危机的美国金融体系来说，美联储老旧的基准利率调整系统已日益无法适应其要求。因此，美联储官员正在重新制定新的战略，用来取代这个老旧的体系。但是，美联储官员首先应该设法解决的重大问题是，银行在美联储存放的隔夜存款规模已经达到了2.6万亿美元之巨，而货币市场基金中还有数万亿美元，衍生品合约中也有数万亿美元的资金面临风险。

但对于这些问题而言，其答案可能不会很快到来。波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)曾在接受采访时表示：“我们正在讨论(美联储)未来最好的道路是什么，而目前我们正处在就此作出结论的早期阶段中。从某些方面来说，我们正身处于未知的土地上。”

美联储将在本周三公布4月份政策会议的纪要，届时可能会披露该行理事有关此事的哪些讨论正在加深。此外，纽约联储主席威廉·达德利(William Dudley)可能会在周二就此发表讲话。这一切都表明，在2008年金融危机过去5年多以后，美联储正在继续开展实验。

美联储老旧的利率管理体系的核心是联邦基金市场，各大银行会在市场上对其存放在美联储的隔夜贷款进行交易。在过去，美联储会通过增加或减少这批准备金的方式来对联邦基金利率作出变动。当美联储上调或下调基准利率时，信用卡、公司债、抵押贷款及其他借款成本通常都会随之发生变动。

这种老旧的体系可被比作一个库存仅有桔子的超级市场：如果美联储想要压低桔子的价格，那么就可以在这个超级市场中囤积更多的桔子；如果想要推升其价格，那么就拿走一部分。在金融危机期间以及危机过后的一段时间里，美联储向美国金融体系倾注了高达2.6万亿美元的准备金，将基准利率压低至接近于零的水平。根据2011年6月份制定的一项计划，美联储官员仍计划在其想要加息时拿走一部分准备金。但现在的情况是，准备金规模已经达到了过高的地步，以至于无法迅速撤回。

达拉斯联储主席理查德·费舍尔(Richard Fisher)曾在最近接受采访时表示：“我的观点是，联邦基金利率并非未来(美联储应该使用的)合适的工具。”

美联储官员目前正在可以取代联邦基金利率的其他工具，这并非美联储第一次对其操作手册作出改动。在1979年，时任美联储主席的保罗·沃克尔(Paul Volcker)将广泛的货币供应措施而非利率作为该行的主要目标，而他的继任者艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)则在上任以后放弃了这种方法。

自金融危机发生以来，美联储一直都将银行隔夜存款的准备金利率保持在0.25%的水平。到了美联储需要上调基准利率时，该行将会调高银行存款准备金利率，而不会通过改变准备金供应量的方式来对美联储的基金利率作出改动。这就类似于由美联储来设定自己将为“超级市场”里的桔子所支付的价格，而非通过提高或降低供应量的方式来影响市场价格。

但美联储官员目前感到担心的一个问题是，该行为存款准备金支付利率的方法将不足以起到控制短期利率的作用。在美国的银行体系以外还存在着大量的资金，例如2.6万亿美元的短期货币市场基金，以及抵押贷款融资巨头房利美和房地美所控制的庞大资金等。也就是说，“超级市场”不止一个，而是有很多个。为了解决这个问题，美联储正在尝试利用隔夜准备金回购协议，来向非银行金融机构支付利息。