3月8日消息，巴西钢铁生产商CSN因维持其在Usiminas的股份，面临米纳斯吉拉斯州一家联邦法院判定的1.72亿美元（约合12.44亿人民币）罚款。

股权收购与监管拉锯战

CSN对Usiminas的持股始于2012年。通过多次收购，其持股比例一度达到13.6%，成为Usiminas的重要股东。然而，巴西经济防御行政委员会（CADE）在2014年裁定，CSN必须将持股比例降至5%，理由是防止市场垄断。尽管双方签署了约束性协议，但CADE未明确设定减持期限，导致CSN长期拖延。直到2024年，法院设定最终期限，但CSN仍未履行义务。

值得注意的是，CSN的拖延策略与其商业考量密切相关。证据显示，该公司早在2019年便公开表示“等待合适价格出售股权”，而2021年钢铁价格上涨时，CSN曾抛售部分优先股，将持股比例从15.16%降至10.07%。然而，这一减持幅度远未达监管要求，且CSN始终保留普通股，试图维持对Usiminas的影响力。

法律博弈与行业竞争

CSN与监管机构的对抗背后，还隐藏着与另一钢铁巨头Ternium的长期纠纷。2012年，Ternium收购Usiminas 27.7%股权后，CSN指控其未按巴西法律向其他股东发起要约收购，要求赔偿50亿雷亚尔。2023年，巴西高等法院一度支持CSN，裁定Ternium需赔偿41亿雷亚尔（约合9亿美元）。这一判决引发Ternium强烈反弹，其CEO甚至威胁重新评估在巴西的投资。

此外，CADE对CSN的股权限制极为严格：在减持完成前，CSN不得提名Usiminas董事会成员，也不得参与重大决策。监管机构认为，若CSN同时持有股权并介入管理，可能获取竞争对手的商业机密，破坏市场公平。

CSN的战略困境与未来选择

面对罚单，CSN目前有三种选择：出售股权、支付罚款或上诉。从财务角度看，CSN近年债务压力显著，2023年净负债与EBITDA比率高达4.8倍，直接支付罚款可能加剧现金流紧张。而若选择出售股权，当前Usiminas股价较2021年高位已下跌，CSN或将承受资产减值损失。

另一方面，CSN正推进230亿雷亚尔（2024-2028年）投资计划，重点包括钢铁厂现代化改造和铁矿石产能扩张。出售Usiminas股权虽可回笼资金，但会削弱其在钢铁行业的战略布局。该公司此前已通过出售葡萄牙Lusosider股权、与嘉能可达成铁矿石交易等方式优化资产，此次抉择将考验其长期战略定力。